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天鵝之歌的央行行長,第1部分:上週是不是一個錯誤


通過魂斗羅角博客由大衛·斯托克曼創作的,

道指上週的雙胞胎1000點暴跌並非錯誤。相反,這些緊密連接的大屠殺,這殲滅4萬億$全球市值在兩天內,標誌著熊市的開始,這將是世代,不是暫時的週期性downleg。

什麼擊中了賭場不是一個氣穴;這是方向的一個根本性的變化,這表明三十年長期央行實驗泡泡財政已經走完。

此外,這具有劃時代意義的樞軸不在該事項的任何短期時間幀暫定的或可逆的。這是因為傲慢而無能的凱恩斯主義學者和apparatchiks誰運行,美聯儲認為,他們已經出色成功,美國經濟是在充分就業的風口浪尖。

所以,他們現在的定位上,央行下一個衰退死心塌地。也就是說,他們正在重新加載其經濟衰退的戰鬥“乾粉”直通利率正常化和第二巨型實驗—-這一次是在由制度下龐大的年度金額縮減其資產負債表稱為量化緊縮(QT)。

不用說,無論是規模和這場即將發生的貨幣衝擊的自律正在被華爾街贊成像“市場知道”QT來了,因為美聯儲已經在其前進的指導透明溴化物完全忽略。

所以呢?知道了壓路機來了,如果你留在它的路徑不會得到粉碎阻止你。事實上,600十億$年度債券傾銷稅率十月incepting是一個可怕的數字;它最近是不是整個$ 500十億美聯儲的資產負債表作為大2000年。

通過自己的方式,即採取了86年到兩次世界大戰,經濟大蕭條和9較小的經濟衰退積累通過。然而,維那巨大的變化,從華爾街的賭徒和評論員的工作知識褪色都只能憑藉瘋狂9X擴大到4.5萬億$發生在隨後的14年。

此外,你可以在美聯儲即將發生的債券拋售狂潮指望得到從債券坑渦輪充電。

正如我們堅持福克斯商業這凌晨,快錢將很快弄清楚,印刷利潤的最佳方式是與美聯儲轉動 。也就是說,僅僅因為他們買的是什麼,美聯儲宣布將在數百億每月QE時代期間購買,槓桿交易商將開始銷售什麼,美聯儲已經宣布將QT的新球賽期間銷售。

這將導致即將到來的債券市場收益率復位,反過來,超調上攻。因此,10年期國債收益率,這觸及2.88%的新高月初AM,將通過3.0%翻錄不久;然後在它的途中,以4.0%和超越。

事實上,這幾乎是不可避免的。隨著歐洲央行,英國央行,中國人民銀行和日本央行都朝著一個時尚或其他緊縮移動,美國債券市場將有FY 2019期間,為1.8萬億$供應,但來自外國央行或當地債券市場吸收的可能性不大。

那就對了。共和黨的財政天才現在正在運行的政府,誰繼承了$ 700十億赤字為即將到來的一年,過去幾十年的兩黨傳統,已及時分層500另外$十億。從資金沒有著落的減稅在$ 280十億$ 220十億從上週的支出,一個馬拉松和利息支付相關的上升更多的流動性造成的。

事實上,自從美國國會如此戲劇性地前裝載的減稅,論點,即“保增長”將縮小差距已經縮小到一個糟糕的玩笑。即使明年全1.0個百分點,帶動GDP的增長,增益GDP將是$ 200十億和相關收入的攝取會不足十億$ 40

$ 4.6萬億的年度消費水平的情況下,撥打0.9%舍入誤差 ,並用它做。不要想到的是,S0所謂的增長紅利將赶超幾年的道路,無論是。

事實是,2019財年將在現有業務擴張的一個月#124結束(2009年6月incepting)。這將使它成為最長的業務擴張歷史記載多的平均週期的兩倍。

當我們還對福克斯認為這一AM,如果我們甚至達到這一點下一次經濟衰退打之前,應該算是一個小小的奇蹟。畢竟,“產量衝擊”正前方是要在華爾街拋開一切“的價格,在”那裡就相形見絀帽子—包括的可能性,利率上升會撕裂每股$ 20人中標準普爾500指數的收益(見下文)。

但是,如果認為你可以去另一個34年沒有衰退肯定是妄想;並期望通過2027讓所有的方式沒有衰退(假定219個月擴展),因為這樣做目前的王牌預算和CBO基線都將是徹頭徹尾的不可思議。

在此背景下,美聯儲的決心拋售$ 600十億每年回債券坑不應該被低估。正如我們的同事李阿德勒最近指出,美聯儲已經如此堅定adverted到自動駕駛相對於它債券的銷售活動,它不僅宣布將在其會議紀要評論它避免,但現在甚至停止出版月徑流時間表。

這得到在美國市場的錯位的信心,華爾街中型噓聲像配合後,美聯儲和其他同胞旅行央行將回退,從標準化和QT。是紐約聯邦儲備銀行和高盛全權代表的在中央銀行的頭,比爾·達德利,尖銳地提到上週的兩天萬億$ 4股暴跌的“小土豆”其實也許是東西來的提示。

本著這種精神,在等待歐洲央行的下一任主席,也留下了些許的想像力。

德國央行行長延斯·魏德曼呼籲歐洲央行(ECB)週四放鬆一下九月以後其巨大的債券購買計劃,敦促官員不要被強勢歐元貨幣或分心在全球金融市場的波動

事情是這樣的,但是。華爾街的自滿信念,自動駕駛移向QT將被關斷和扭轉在經濟衰退的情況下,被嚴重錯了地方。這是因為金融泡沫的時代已經轉向商業週期的因果關係顛倒。

華爾街破裂氣泡,沒有信用的主要街道過激行為,是現在經濟衰退的扳機。因此,美聯儲和其他央行現在都嚴格掃尾業務 ,2008年金融危機那麼厲害記錄。

在2007年11月股市的高峰和2009年3月底部之間的16個月,全球市值從萬億$ 62下跌至26億$。美聯儲和其他央行都無力阻止$ 37萬億的大屠殺,因為它並沒有真正觸發,直到2008年9月雷曼兄弟倒閉之後;就在那時,在C-套房開始拋棄多餘的庫存和勞動力近魯莽放棄。

例如,生產部門—-礦業,能源,製造業和建築業的貨物—遠遠超過美國的經濟週期敏感作為一個整體,在那裡大片的就業,比如政府(22萬個就業機會)的健康和教育(33萬個就業機會),幾乎不受經濟衰退。因此,當恐懼通過C-套房,2008年9月,由於崩潰股票價格和股票期權撕開,商品部門傾銷庫存和工人像沒有明天。

在從2008年9月至次年的六月10個月,超過280萬工人被解僱,佔就業的13%,在12月的經濟衰退前的峰值和所有作業的向上的70%,在良好的生產部門在丟失整個大衰退。 2009年1月獨自一人,該部門失去了工作崗位433000或其工資的2%。

換句話說,美國的企業C-套房已30年;泡泡財政變成金融工程關節。他們是由短期的股票價格和附屬於他們的大量股票期權包驅動。

因此,當金融泡沫破滅不可避免地產生的股票期權價值的崩潰引發全面的恐慌。在這一點上,任何事情都不可能平息賭場的憤怒之神獲得開球式絕望的行動,於是便出現了席捲“重組”計劃,固定資產和存貨的大幅清算。

在製造業的情況下,例如,庫存前9個月,統計學宣布經濟衰退的不斷建設。但股價崩盤2008年9月後,庫存用預謀傾倒。在未來10個月生產商庫存超過15%的瀝青落水,導致上游供應商和工人之間的交易帶來的影響。

所以,問題是經濟疲軟而不是是否會導致美聯儲採取QT關閉自動駕駛。相反,問題是什麼可能催化上週股票暴跌的延續和加速,從而觸發經濟衰退混亂的下一個回合在公司C-套房?

我們認為,這個問題的答案是潛伏在眾目睽睽下。要機智,債券收益率在沒有辦法展開上升將類似於安慰華爾街的神話,它已經是“定價式”。在標準普爾500指數的情況下,例如,對銷售的利息費用利潤率在1994 – 2008年期間平均約3.75%,並可能被視為預QE和預零利率的基準。

儘管在過去9年的企業債發行名副其實的海嘯,但是,在2016年的息差僅為2.00%。這是企業債務餘額的數量已經超過了三分之一激增之後。

因此,自下而上的桶淨息差並不是由於去槓桿化,但是,相反,是由美聯儲和其他央行大刀闊斧的金融抑制的作用。後者曾在2016年變得如此極端,事實上,向上的14萬億$主權債務的負收益率和公司債券的基本標杆交易— 10年期美國國債創下—-的歷史新低在七月1.35%。

而這也正是臭鼬在柴堆藏匿。如果10年期國債上漲,甚至3.5%,在未來的一年(反映從2016年2.0%的平均增長75%),在標準普爾500指數的息差將恢復到至少其3.75%2008年之前的基準平均。

不用說,對收入的嚴重不利影響無處烤到當前華爾街的曲棍球棒。

因此,在2016年,在標準普爾500指數的稅前利息收益率根據企業盈利的大師,埃德亞德尼,達每股22.30 $;並且,在26.5%的有效稅率,稅後成本為16.40 $每股

相比之下,在3.75%的利息收益,稅前成本將是42.50 $每標準普爾500股,而在約16%的新的有效稅率的降低,稅後成本將上升至每標普500更近$ 36分享。

總之, 潛在$ 20收益率上升的每股成本是無處“價格型”。對於這個問題,該數額的甚至沒有一小部分被嵌入在華爾街曲棍球棒 – 如果有的話。

正如我們所說的,知道壓路機來了,並不能減輕保持在其路徑的身體混亂。

而最特別的是,不要當蒸汽壓路機是由央行行長誰是無視九年後大量印鈔的已培育整個金融體系的經紗和緯紗的史詩氣泡和野生西投機操作和幾十年的央行“看跌期權”。

在這方面,它是公平地說,大家都在壓路機—-傳說中的優點和homegamers一樣的前面被撿鎳幣。例如,雷·達利,誰是風險平價交易,這是最先進的短卷交易中的教父,是由1月23日媒體慶祝在達沃斯說,

“如果你持有現金,你會感到非常愚蠢的。”

什麼差異,10天就能做。毫無疑問,甚至他的一些投資者想知道到底是什麼解剖的一部分,他現在拿著—-因為二月至今的過程中,風險奇偶貿易下降了5%。

大約10天前,這就是我認為的 。但是,近期刺激,生長和工資數噴暗示的週期是有點超前,我還以為是。”

這是說,金融泡沫已經在ACELA走廊的兩端造成愚蠢的行動播種了自己毀滅的種子的另一種方式。隨著現在對自動駕駛和借款在加速對業務擴張的尾端前所未有的速度預算,這只是一個時間問題之前,債券市場“屈服休克”的風險交易觸發的大屠殺。

上週ETF上的VOL貿易/ ETN爆炸僅僅是冰山的一角。在第一卷短褲真實尺寸由數千億投資風險奇偶校驗,體積控制,裸放,和CTA趨勢跟踪策略所代表的更大的位置被提出。

作為一個精明的對沖基金交易員,埃里克·彼得斯,觀察週末:

相對於其他形式的銷售波動的聚集,他們(交易所買賣基金)並不大,只是真的很痛苦。他們做了很好的頭條新聞了。所以,現在的問題是,他們爆破的疼痛/火花是否足以點燃較大的結構性波動短褲?“

(A)“,這是2007年6月貝爾斯登瞬間的等價物。在這種情況下,市場參與者看到VIX ETF / ETN複雜的內爆由製作粗糙的產品引發了一個孤立的事件。一旦投資者真正了解他們是如何構建的,他們獲得安慰的是,他們目前使用出售波動策略的“優越性”(不封頂的方差,風險奇偶校驗,體積控制,銷售等)。他們覺得自己聰明。並繼續銷售。直到一個更廣泛的波動性不可避免地放鬆身心展開-也許更緊密地聯繫在一起有點經濟,QE退出歐洲央行/日本央行“。

(B)“這VIX ETF / ETN火花點燃在未來幾天/週其他結構性波動短褲,通過風險管理的臨界質量跨越不希望金融業是最後一個去風險驅動。風險資產的銷售增加了波動性,這種火花風險資產的拋售更多的反思方式。在這種情況下,ETF / ETN爆破的願景使得價值投資者在購買浸更有耐心。並用新的美聯儲理事,你沒有得到迅速響應。這是炸彈遠離風險資產價格“。

無論哪種方式,當日交易者將是最後得到了這個詞 – 尤其是因為超過半數今天的基金經理都已經在業務(2008年危機之後即得到了他們的褲長)不到九年。

作為一個29歲的認證千年和倫敦的基金經理,本·庫馬爾告訴彭博社,

萬億$ 3,從全球股市在一周擦除後,他的體重是否在浸立即購買,或等待的時間長一點。 “我甚至不認為這一舉動為我們敲響了警鐘,”他週二表示…..“我還沒有在不同的時代合作,這一個,但誰說我們要回舊時代?

我們希望大多數想必大家打賭。





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